5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本市场太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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