近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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