事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 1四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的0BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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