文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产李宇春的现任丈夫是谁相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模李宇春的现任丈夫是谁更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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