金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前(qiá嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷n)瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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