文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(f现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少èn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人(rén)罗丹

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