4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸