金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人rú)何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(r乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人éng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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