金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于乔丹有多高近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复(fù)不(乔丹有多高bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一乔丹有多高季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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