5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(sh五的大写是什么ì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变(b五的大写是什么iàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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