5月(yuè)23日，医药股开盘拉升，复星医药、科伦药业涨超2％，恒瑞医药、药明康德(dé)、智飞(fēi)生物、沃森生物(wù)、长(zhǎng)春高新(xīn)等涨超1％。

　　医药板块今年以来持续处于低位水(shuǐ)平(píng)，具有较大(dà)吸引力。截至5月23日(rì)，医药生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史较低分位数水平。

　　在AI、中特估主题行情逐渐(jiàn)熄火(huǒ)后(hòu)，医药板块作(zuò)为(wèi)老赛道是否能有反弹行情？在后疫情时代(dài)，医药板块是否还有新(xīn)的业绩(jì)驱(qū)动因素(sù)？本文将(jiāng)详细解(jiě)析。

　　01

　　基本面持续改(gǎi)善

　　医药行业复苏确定性很强(qiáng)

　　疫情在2023年第一季度(dù)的影响将会逐步(bù)消退，医药(yào)行业的基本面正继续得到(dào)改(gǎi)善。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度，医药板块（创(chuàng)新(xīn)药除(chú)外(wài)）营(yíng)收同比+2.13％，归母净利润同比(bǐ)-26.98％，与2022年的增速(sù)相比(bǐ)，收入增速下滑14.17 pct，利润增速(sù)下滑58.11 pct，从(cóng)估(gū)值角(jiǎo)度来看(kàn)，在2023年一季度，医药板块（创新药除外）存在一(yī)定(dìng)的估值修复，市盈率（TTM）由2022一季(jì)度的(de)28.51倍提升至2023一(yī)季度的31.24倍。

　　在2023年第(dì)一季度，创(chuàng)新(xīn)药板块的(de)营(yíng)收(shōu)与去年同期相比增加了(le)6.56％，研发总支出(chū)的(de)增速达到了+15.25％，研发支出占收入的(de)比(bǐ)例(lì)达到了38.07％，与2022年第(dì)一季度相比(bǐ)下(xià)降了12.44 pct，整体板(bǎn)块(kuài)市值/净现金(jīn)已经从2022第一季度的(de)8.84倍(bèi)恢复(fù)到了(le)2023第一季(jì)度的15.45倍。

　　从医药(yào)行业的经营数据来看，除(chú)去创新(xīn)药和疫情受益细分领域，医药板块中具有较好成长能(néng)力(lì)的低(dī)估值板块有(yǒu)原料药、医疗(liáo)设(shè)备、血(xuè)制品、药店。

　　相较于(yú)许多(duō)创新(xīn)药(yào)、器械企业的产品销售前景，国内市场仍未达到预期，原因(yīn)在于近几(jǐ)年(nián)来，由于老龄化，国内(nèi)医保支出并未增(zēng)加太多，增速中(zhōng)的增量大部分都被用于疫情相关行业(yè)。

　　这也是(shì)为什(shén)么(me)，国内的医疗行业(yè)，增长(zhǎng)速度并不(bù)快。首先，结构性的分化(huà)是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，传统药企必须要给(gěi)创新(xīn)留出空间(jiān)，比如在(zài)过去的(de)三年(ni孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好án)中，港股创新药企的年化(huà)营(yíng)收增速高达70％。对本土医药企业而(ér)言(yán)，要实现高速发展，必须要(yào)双管齐下(xià)，在本(běn)土市场之外拓(tuò)展(zhǎn)国(guó)际市场。

　　02

　　医(yī)疗新基建(jiàn)仍是

　　医药投资(zī)的胜负手

　　目前(qián)在总(zǒng)需求复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，医药板(bǎn)块中有刚性需求的(de)新基建(jiàn)板块或是最(zuì)具(jù)有确定性(xìng)的领域之一(yī)，一(yī)定程(chéng)度上或仍是今年医药投资的(de)胜负手。

　　我国继续推进优质(zhì)医疗资(zī)源扩(kuò)容下沉、区域(yù)平衡分(fēn)布，医疗新(xīn)基建(jiàn)再获(huò)政(zhèng)策扶持。4月13日，国家卫生健康委员(yuán)会召开(kāi)新闻发布会，重点介绍(shào)优(yōu)质(zhì)医疗资源(yuán)下移、区(qū)域平衡布局。县(xiàn)医院作为县级医疗(liáo)卫生服务(wù)网络的龙头，连接着城(chéng)乡卫生(shēng)服(fú)务体系。长(zhǎng)期(qī)以来，国家卫生健康委通过(guò)开展三(sān)级医院对口帮扶等方式，引导优质(zhì)医疗(liáo)资源下移，不断提高县级医院的(de)综合实力(lì)。

　　今后，继(jì)续推进人才、技术、管理的下移，通过城市(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好shì)三(sān)级医院(yuàn)的对(duì)口支援，托管(guǎn)，建立医联(lián)体，远程医疗等多种形式，满足县域居民(mín)的基本医疗卫(wèi)生需求，为(wèi)普通疾病在(zài)市县范围(wéi)内解决奠(diàn)定坚(jiān)实的基础。

　　会议同时指出，在接(jiē)下来的(de)工作中，将继续(xù)推进临床(chuáng)重点专科“百(bǎi)千万”工程，指导各(gè)地按照“搭平台，建载体，促融合(hé)”的思路(lù)，重点加强群众需求较大的心血管外科学、妇产科、骨科(kē)、麻醉(zuì)科、小儿(ér)科(kē)、精神病学、病理(lǐ)学等专(zhuān)科建设，补(bǔ)齐资(zī)源(yuán)短板，完(wán)成预期(qī)的(de)建设任务。随着具体政策(cè)的出(chū)台(tái)，相(xiāng)关的基层医疗器械市(shì)场或将受益。

　　可发(fā)现与(yǔ)医疗成(chéng)像器材、生命信息设备和心血管耗材(cái)相(xiāng)关的板块将会有较大的发(fā)展空间。其中的(de)个(gè)股有：联影(yǐng)医疗、万(wàn)东医疗、奕瑞科技、乐普医疗、心脉医疗(liáo)、海尔生物。

　　医改政策频频出台，医疗器械市场持续扩张(zhāng)。随(suí)着国(guó)家继续支持优质医疗资(zī)源扩容下沉的(de)政策(cè)，在未来，医疗卫生资源(yuán)的分布将会(huì)得(dé)到优化，促进更(gèng)多(duō)优质的医疗资(zī)源向下扩容，释放更(gèng)多中(zhōng)、基层(céng)医疗机构的采购需求。

　　在国家(jiā)“十四五”规划中提出要加强医疗卫生领域的基(jī)础设施建设的(de)背景下，预计医(yī)疗器(qì)械采(cǎi)购将更加宽松，这将推动医疗器(qì)械市场(chǎng)的快速发展(zhǎn)。在政策推动下(xià)，国产(chǎn)品牌有望凭借(jiè)高性(xìng)价比的优势加速(sù)进(jìn)入医院(yuàn)，长期而言，随(suí)着多项政策(cè)支持的持(chí)续加强，国产替代将逐(zhú)步(bù)加(jiā)速(sù)，相(xiāng)关(guān)大型医(yī)疗器械(xiè)的龙头厂(chǎng)商将会抓住(zhù)放(fàng)量的机会，实现快(kuài)速(sù)发(fā)展。

　　华(huá)富证券建议关(guān)注(zhù)国内高端(duān)医疗设备的龙头企业：迈瑞医(yī)疗、联影(yǐng)医疗、澳(ào)华内镜(jìng)、开立医疗、海泰新(xīn)光。这些企业具(jù)有较好(hǎo)的产品性能、较好的渠道和较(jiào)强的研发能力。

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