5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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