金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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