原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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