文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》g>上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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