私募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及(jí)存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案办法》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了(le)私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者(zhě)不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私(sī)募(mù)基(jī)金管理人在最近一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投(tóu)资(zī)者资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对(duì)不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存(cún)续期限的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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