大家周末好，先来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年(nián)内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最(zuì)爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的(de)核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前(qián)值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期(qī)相关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然(rán)非(fēi)常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政(zhèng)策(cè)利率期货合(hé)约交易商周五加大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约(yuē)的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区(qū)间（什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能(néng)性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利率届(jiè)时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化(huà)工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源还是原(yuán)料端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在(zài)期货市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页(yè)岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预(yù)期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推(tuī)动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动力煤(méi)的边际(jì)到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘(liú)书源(yuán)表示，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大(dà)的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺(cì)激(jī)，导(dǎo)致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能(néng)，成本端(duān)难(nán)以(yǐ)提(tí)供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季(jì)部分区域(yù)需(xū)求受(shòu)到(dào)影响。需(xū)求处(chù)于(yú)季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难(nán)见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期(qī)货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修(xiū)复(fù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投(tóu)产(chǎn)，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者(zhě)去(qù)产(chǎn)能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一(yī)个(gè)产能(néng)的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲(chōng)击(jī)，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化(huà)工行(xíng)情(qíng)难有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板(bǎn)块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃避(bì)其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格上限的行为都对于油价(jià)起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来(lái)临显著(zhù)增长(zhǎng)的(de)需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的(de)成(chéng)品油库存均出现不同(tóng)程度的(de)下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一(yī)致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格(gé)表现更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成本(běn)的加(jiā)工利润反而(ér)出(chū)现了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的(de)原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原油(yóu)市(shì)场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概(gài)率事件发(fā)生(shēng)，二季度(dù)起的基(jī)准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依然(rán)较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏(xià)季(jì)是(shì)成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在(zài)高明(míng)宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效去(qù)化(huà)，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情仍然有望延(yán)续。

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