文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物an>p>

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物