公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度(dù)的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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