央行买卖国债的几重意义

孙立坚（复旦大学金融研究中心上海汽配4月24日龙虎榜数据(xīn)主任）

近日，财政部撰文(wén)称(chēng)，中观(guān)机制上，要加强(qiáng)财政与货币政策、金融改革的协调配合，完善基础货币投放和货币供应调控机制(zhì)，支持在央行公开市场(chǎng)操作中逐步增加国债买卖(mài)，充实货币政策(cè)工具箱。同日，人民银行有关部门负责(zé)人接受采 访表示，央行在(zài)二级市场开展(zhǎn)国债买卖，可以作(zuò)为(wèi)一种流(liú)动性(xìng)管理(lǐ)方式和货币政策工具(jù)储备。

其实早在3月底，市(shì)场便掀起过一轮关于央行进场购买国债实现基础货币(bì)投(tóu)放的热烈讨论(lùn)，对于(yú)当前央行在二级市场上买入国债的可能(néng)性和必要性则是各执一词。而此次(cì)财(cái)政部(bù)和人民银行相继就此问题(tí)在媒体上(shàng)表态则被认为是一个新的进展，许多市场分析据此判断，这是对央行增加购买国(guó)债(zhài)规模一个比较明确而肯定的信号，是政策转(zhuǎn)向(xiàng)的预示，也蕴含(hán)着一种新货币政策机制的可能。

当前央行在(zài)二(èr)级市场上买入国(guó)债，类(lèi)似的操作(zuò)也早有(yǒu)先例。历史上，中国央行曾在1997年尝试国债买卖操作，但受 限(xiàn)于市(shì)场(chǎng)深度、广度不足，很快中止。此后多年来(lái)，我国(guó)国债市场有了持续、长足发展，为央行开展国债买
卖操作提供了条件。央行在二级市场开展国债买卖，其实(shí)是央行投放基础货币的一种手段。而且，这一方式也(yě)能在(zài)某种程度上增强(qiáng)了央行(xíng)利率目(mù)标(biāo)管理的有效性(xìng)，能向市场(chǎng)更清晰地传达货币政策的(de)意
图，也能(néng)起到央行对市场预期管理的效果。这(zhè)与美联(lián)储、日本央(yāng)行等在常规货币政(zhèng)策工具用尽情(qíng)况下，大(dà)规模单(dān)向买入国债(zhài)来实现货币政(zhèng)策目标的购债模式有所不同，也并非大规模货(huò)币(bì)宽松的启动，而(ér)只是货币政策工具(jù)箱中的一(yī)项。中央金融工作会 议提出，“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买
卖”，我国国债市场(chǎng)规模已居(jū)全球第三，流(liú)动性明显提高，这为央行在二级市场开展国债现券买卖操作提供了可 能。

因此
，在笔者看来，央行若重启国债购买，进一步增强与财政政策的协调性，将有三方面(miàn)意义和影响值得重点关注。一是(shì)为央行的公(gōng)开市场操作增加了金融(róng)工具品种，提高了央行对(duì)市 场(chǎng)预期的(de)管(guǎn)理能(néng)力。国债(zhài)作为政府债券，拥有政府信用(yòng)支撑，违约风险极低，适合在公开市场操(cāo)作中作为流动性的补充。人民银行法第(dì)四章第二十三条列(liè)示了人民银行为执行货币政策可以运用(yòng)的六种货币政(zhèng)策工具，其中就(jiù)有(yǒu)“在(zài)公开市场上买卖国债、其他政府(fǔ)债券和金融债券及外汇 ”。因此(cǐ)在当前常用的(de)回购交易、发行中央银行票(piào)据(jù)等传(chuán)统品种基础上增加国债上海汽配4月24日龙虎榜数据买卖，有利于(yú)增强货币市场流动(dòng)性(xìng)。须注意的是，作(zuò)为多个货(huò)币政策工具中(zhōng)的(de)一种，央(yāng)行在公开市场(chǎng)操作中购买适量规模的国债(zhài)，只是调节短期流动性，而不(bù)会带来货 币超发的问题。

第二个意义在于财政结构方面(miàn)，国(guó)债是财政(zhèng)政策的组成部
分，央行在二级市场购买国债有(yǒu)利于改善短期(qī)财
政流动性与资金长期配置的平衡问题。这对于财政的资金利用效率而言也是一(yī)种优化手段。过去(qù)财政资金投入的回(huí)款周(zhōu)期较长，容易面(miàn)临(lín)流动性短缺的问题，而增(zēng)加国(guó)债(zhài)在公开市 场的交易，可以使得(dé)财政(zhèng)支出的结构更(gèng)合(hé)理，既有长期的资金配置也有流(liú)动性补充。这将促(cù)进(jìn)财政资金的周转，让财政和货(huò)币政
策保持协同发力(lì)，也使得财政支(zhī)出(chū)结构(gòu)更加稳(wěn)健良好。

最后一点是目前讨论中鲜少(shǎo)提及而笔者认为同样须予以关注的，即对未来人民币国际(jì)化(huà)进程的影响。以政府债券作(zuò)为货币市场的重要的(de)一种安(ān)全资产，违约风(fēng)险极低，经过一段时间(jiān)的(de)慢慢培育，未来可能成为各国央行持续大量购买(mǎi)的流动性良好的债(zhài)券品种，以及市(shì)场资产组合优化的一种(zhǒng)安全资产(chǎn)补充。相较(jiào)于日美，中 国政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)情况较(jiào)为稳健，在规避(bì)风(fēng)险需求日益增长的情况下，中国国债可以为国际市(shì)场提供一项安全资(zī)产的选择(zé)。可以看到，央行公开市(shì)场操作(zuò)中逐(zhú)步增加国债买卖，有利于(yú)未(wèi)来金融开放的投资环(huán)境的(de)优化，而且进一
步吸(xī)引非居(jū)民投资(zī)者进场推升(shēng)国债的交易，也(yě)将使得(dé)货(huò)币市场日益(yì)成熟。这为人民币国际化进程提供了良好渠(qú)道，有
利于促进人(rén)民币资产在全球市场的流通。

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