买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更好地满足服(fú)务粤港澳大湾区(qū)居民投资(zī)理财和金融素(sù)养提升需求，中国基金报在深圳证监局指导下，以“活跃资本(běn)市(shì)场，提振投资者信心”为宗旨，联合(hé)深港两地行业协(xié)会、金融机构等(děng)共同推出“粤港澳大湾区投资公开课”系列活动。

今年以来(lái)，受债市情绪上升影响，债券型产品也(yě)持续受到市场(chǎng)关注。然而(ér)，在(zài)流(liú)动性(xìng)变化与股债“跷跷板(bǎn)”等因素影响下，后续债券市(shì)场的扰动因素正在累积。对(duì)于普通投资者来说，有哪些正规途径可(kě)以参与其中？素有(yǒu)投资组合“压舱石”之称的债券基金，真的“稳(wěn)赚不赔”吗？债券基金投(tóu)资又有哪些(xiē)风险(xiǎn)点值得关注？

本期(qī)投资公开课(kè)，中国基金报以“债券投资知多少”为(wèi)主题，邀请来自广发基(jī)金、博(bó)时基金的两位专(zhuān)业(yè)人士，分享债(zhài)券投资基础知识。

本次粤港澳大湾区投资公开课由深圳证监局指导，得(dé)到了深(shēn)证(zhèng)投资者服务中心、深圳市(shì)证券业协会、深圳(zhèn)市投资基金同业公会、广发基金、博时基金的(de)大力(lì)支持。

以下为嘉(jiā)宾观点：

债(zhài)券及债券基金基础知识

资管新(xīn)规之后，很(hěn)多银行的理财产(chǎn)品都开始了净值化转(zhuǎn)型，对于普通投资者(zhě)来说，理财产品背后(hòu)的(de)投资标的——债券逐步进入(rù)了投资者的视野。近年来(lái)，债券及债券(quàn)基(jī)金也逐渐成为广大投资者(zhě)熟悉的投资标(biāo)的。

那么(me)债(zhài)券都有117股每笔成交量增长超50%哪些基本要素？又有哪些(xiē)交易方式(shì)？市场上的债券是如何分类的？债券的(de)收益来源主要是什(shén)么(me)？基于这些(xiē)疑问，我们(men)邀请到博时基金投资者关(guān)系部高(gāo)级营销(xiāo)策(cè)划总监于黎为我们讲解债(zhài)券及债券基金的相关基础知识。

于黎主要从(cóng)三个部分进(jìn)行(xíng)了(le117股每笔成交量增长超50%)解读(dú)，第一是债(zhài)券(quàn)概览，第二是(shì)债券价(jià)格的因素，第三是介绍一些债券基金的(de)投(tóu)资知识(shí)。

首先，于黎从债券的定义入手，向我们阐释(shì)了债券的本质：既是(shì)一种借贷契约，也是一种有价证券。随后于黎依次介绍(shào)了债券的四个要素：发行主(zhǔ)体、票面价值(zhí)、到期(qī)期限(xiàn)以(yǐ)及票面利率。

于黎表示，与投(tóu)资者相对熟(shú)悉的股票相比，债券(quàn)具有以下几个(gè)特点：一是债券具有偿还性，债(zhài)券要素当中的发行主体、到期期限等等都表明了偿还本息的义务；二是债券的流动性，也就是债券的变现能力，一般债券(quàn)发行人信用越好，债(zhài)券变(biàn)现(xiàn)能力也越强；三是债券由于其偿还本息的特质，相对具有较高的安全性；四是债券具有(yǒu)收益性，多数债券的利息比银行存款高，投资者一般(bān)可以(yǐ)获得高于(yú)银行存款的的利息收入，也可以利用债券价格的变化来(lái)赚取价差。

除(chú)了一直持(chí)有(yǒu)至到期(qī)获取(qǔ)票息收(shōu)益之外，债券(quàn)也可以在(zài)未到期时进行转让，因此就形(xíng)成了存量债(zhài)券(quàn)的买卖市(shì)场。于黎介绍，目前国内债券流(liú)通的(de)二级市场主要可以分为银行(xíng)间(jiān)市(shì)场和交易所市场(chǎng)。从交易量上来看，银(yín)行间市场贡献(xiàn)了总交易量的八成以上(shàng)，居于(yú)比较核心(xīn)的地位。从(cóng)交易机制上来看，银行间市场的机构参与者(zhě)是以询价的方式自(zì)己选定交易对手，逐笔(bǐ)去达成交易。在现有的二级市场中，债券投资者主要(yào)有三种交易方(fāng)式，分别是现券交易、回购(gòu)交易、同业拆借，其中回购的交易量占主(zhǔ)要部分。

在介绍了各种分类方(fāng)式(shì)下债券的细分(fēn)品类之后，于黎重点讲解了关(guān)于(yú)债券收益的三个来源——票息收益(yì)、杠杆以及债券(quàn)的价差(chà)。于黎表示，票息收(shōu)益是债(zhài)券投资(zī)最主要的收益来(lái)源，而杠杆收益主(zhǔ)要取决于(yú)央行资金利率，买卖债券的价差主(zhǔ)要是由于当前市场利(lì)率水平、信用环(huán)境等变(biàn)化带来债券价格波动，有经验的投资者可以(yǐ)通过(guò)对市场的判断进行(xíng)债(zhài)券买卖赚取价差。

对于(yú)债券价格(gé)的波动，于黎(lí)在第二部(bù)分重点探讨了其波动(dòng)的影响因素。首先，他进一步阐明了两个常见的误区，一是债券的票(piào)面利率不等于市场利率，二是债券的面值不等于债券的内在价(jià)值。

具体来看(kàn)，债券价格的波动主(zhǔ)要有五个影(yǐng)响因素：一是市场利(lì)率，比如(rú)说经济状况、通胀水平、央行的(de)操作、信用环境等等，这些(xiē)因素都会直接或者间接地影响到市场的利率(lǜ)水平，从而影响到(dào)债券的(de)价格。而债券价格通常与(yǔ)市场利率呈相反方向变动。

二(èr)是经济基本面的情况(kuàng)。当经济发展呈现上升趋势的时候，企(qǐ)业和消费者的信(xìn)心就会(huì)增(zēng)强(qiáng)，生产投资也会(huì)增加，对资金的需求量(liàng)同样也会增加。此时市(shì)场的利率(lǜ)就会上升，债券的价格下跌。当经济发(fā)展不景气的时候，生产过剩，企业的投资(zī)也会(huì)减少(shǎo)，在这个时候(hòu)，融资的需求(qiú)同样会下降，市场利率水平也会下降，债券的价格就会随之上涨。

三是通胀(zhàng)的水(shuǐ)平。通胀预期的(de)上升通常会导致投资者以更高(gāo)要求的收益率来弥补通胀所带来(lái)的购买力的损失。如果债券(quàn)收益率没有办法跟上通胀的上升，债券的实际收益就会下降，从(cóng)而债券的吸引(yǐn)力下降，导致(zhì)债券价格的下(xià)跌。

四是信用(yòng)状况。通常债券信用评级降低(dī)的(de)时候(hòu)，债券的价格也会(huì)随之降低。

五是久期。久期影响的是债(zhài)券价格的弹性，久期越长(zhǎng)，债券价格的波动越大。久期的策略(lüè)是实(shí)现债券投资的一个非常重要的策略，就相当于股票(piào)投资的仓位，债券牛市的时候通常会拉长久期，债券熊市的时候通常会缩(suō)短久期。

在第三部分，于黎则从理论介绍更多地转向了投资实(shí)际操作中的问题，主要针对债券(quàn)基金(jīn)的特点以(yǐ)及它的分类进行了(le)展开。

回顾我国近年(nián)来债(zhài)券基金快速发展的历程，于黎表(biǎo)示，主要有以下两个原因：首先，由于(yú)债券基金有80%以上的资产投资于债券类资产，而(ér)债券的风(fēng)险相对较低，波(bō)动(dòng)相对较小，因此相较于权益型基金(jīn)，债券基金的风险(xiǎn)水平较(jiào)低；其次，债券(quàn)基金在资产配置中起到了非常重要的“压舱石”作用，能够使(shǐ)得整体的(de)组合(hé)更加均(jūn)衡，收益波动变小的同时，为(wèi)投资者带来更佳的投(tóu)资体验。正(zhèng)因为有以上两个(gè)方面(miàn)的原因，债券基金近年(nián)来得以进入发展的快车道。

就(jiù)具体的债券基金的分类，于黎重点介绍了(le)按照投资范围划分的债券，纯债基(jī)金、一级债(zhài)基、二级债基等。其中纯债(zhài)基(jī)金通常就是指，不投资任(rèn)何(hé)权益类资产的(de)一些产品，根据所投的债券期限、久期不同，纯债(zhài)类(lèi)基金又可以分为(wèi)中长期纯债和短期纯债(zhài)两(liǎng)种类型。一级债基指的是(shì)除了固收资产之外，还可以投资可转债的产(chǎn)品。二级债(zhài)基除了固收(shōu)资产之(zhī)外，还可以通过(guò)一级市场去参与打新，也可以参与二级市(shì)场个股买卖(mài)。

债券(quàn)投向(xiàng)的基金，其实包括货币短期纯债等等到偏债混合这些范围当(dāng)中，在各类以债券(quàn)作为主要投资标的的基金产品中，按照预期的风险收益从低到高排列，依次是货币基金、短期纯债类基金、中长期纯债类基金、一级债基、二级(jí)债基、偏债混合类(lèi)基金，随着(zhe)包(bāo)含权益资产比例的不同，它们的风险收益特征也在逐步提高。

规模破万亿

中(zhōng)短债基金有何魅力？

2023年至今，中短债(zhài)基金受(shòu)到越来越多投资者的关注。数据显示，截至2023年年底，短期(qī)纯债基金规模增长了(le)3674.44亿元，年(nián)度规模突破万亿大关。为什么中短债基金能有如此快速的发展(zhǎn)？中短债基金究竟有何魅力？

针对上述问题，广发(fā)基金债券(quàn)投资部总经理宋倩倩主(zhǔ)要从认识中(zhōng)短债基金、理解中短债(zhài)基金、选择中短债基金(jīn)三个(gè)层面，循序渐(jiàn)进，深度剖析了中短债基金的相关知识。

认识中短债

在第一部分(fēn)，宋倩(qiàn)倩首(shǒu)先介绍了中短债基金的定义与分(fēn)类，其次指出中短债基金在不同周期下的配置价值。她表示，中(zhōng)短债基金的核心是获取票息收益，而(ér)在(zài)不同的经济(jì)周期阶段中，中短债基金可以在策略(lüè)上通过杠杆与久(jiǔ)期的调(diào)整(zhěng)以获得(dé)适宜的价差收益(yì)。

随后，宋(sòng)倩倩分享了中短债基(jī)金和货币基金的差异。由于中短债基金通常被(bèi)附加上货币增强的定位(wèi)，因(yīn)此投资者认知(zhī)中短债基金时，往往会将其(qí)与货币(bì)基金相比较。她指出，这两者在投资范围(wéi)、流动性(xìng)和(hé)申(shēn)赎费用等方(fāng)面都有细(xì)微差别，但核心区别(bié)在于估值方法，货币基金基本采用摊余成本(běn)法估值，而中短债基金作为净值型产品，大部分(fēn)采(cǎi)用市(shì)价法估值，进而存在净值的涨跌。

图：中(zhōng)短债基金(jīn)与货币基金的主要区别

对于中短债基金的产品优势和风险，宋倩倩也进行了(le)详细的介绍。整体来看，中短债(zhài)基(jī)金有四(sì)大突出的(de)优势：一是由于中短债基金主投中短久期的债券(quàn)资产(chǎn)，因而其(qí)面临的风险相对较低；二是(shì)相比货币基金，中短债因其投资范围更广，收益潜力更高；三是由于中短债基金投(tóu)资期限较短(duǎn)，资产变现能(néng)力较强，具有较高的流动性；四是中短债基金(jīn)具有更少的投资约束，更能(néng)发挥主动投资的优(yōu)势，投资(zī)策略更灵活。

而在风险方面，宋倩倩指出中短债基金主要面临三大潜在风险：一是利(lì)率风险，当市场利率波动(dòng)时，中(zhōng)短债基金(jīn)的净值也会出现一定波动；二是信(xìn)用(yòng)风险，由于基金(jīn)可投信用债，因此其可能会面临一定的信用风(fēng)险(xiǎn)；三是流动(dòng)性风(fēng)险，在市场流动性出现极端(duān)紧缺，或者有较大金额的赎回(huí)申请时，基金资(zī)产可能会面临(lín)流动性风险。

基于(yú)前述对中短债(zhài)基金的(de)详细(xì)介绍，宋(sòng)倩倩结合短期(qī)流动性管理(lǐ)、长期保值增值(zhí)的配置(zhì)需求，按照不同风(fēng)险偏好特征的投资者分类进行了阐释(shì)。短期来看，保(bǎo)守型投资者(zhě)可以基于中短债基金(jīn)追求货币增强的逻辑，把它当(dāng)成一(yī)个“加油站(zhàn)”；稳健(jiàn)型投资者可以基于其久期中短的特点，将其做作为一个(gè)“缓冲带”，在期限切换(huàn)的时点进行配置，观望等(děng)待；积极型投资者则可基(jī)于市场“股债跷跷板”的逻辑和中短债基金申赎方便等特(tè)点，把(bǎ)它作为阶段性的(de)“中转站”。而(ér)长期来看，中短债基金(jīn)既可作(zuò)为日常(cháng)零用的理财方式，也可以作为资产配置中的“压舱石”。

理解中(zhōng)短(duǎn)债117股每笔成交量增长超50%

深入认识中短债基金之(zhī)后，在第二部分“理解中短债”中，宋倩倩主要分析了中短(duǎn)债基金的收(shōu)益来源，主要有四个方面，一是利率变动；二是组合久期；三是组合杠杆；四是组合票息。宋倩倩指出，考(kǎo)虑到中(zhōng)短债基金的稳健型产(chǎn)品的定位，收益往往不(bù)是(shì)这类产品的第一目标，核(hé)心(xīn)是风险控制(zhì)，其次才是流动(dòng)性和收益。

就具体的投资策略而言，现(xiàn)行(xíng)的中短债基金主要有三种投资流(liú)派。一是(shì)配置派，主要配置一些中(zhōng)短(duǎn)久期的信用，获取票息收益；二是(shì)交易派，交易派除了信(xìn)用作底仓之外，还会根据市(shì)场利率的波动(dòng)，在信用和利率品种上做一些积(jī)极(jí)的择时，为投资(zī)人带来收益的(de)增厚；三是哑(yǎ)铃派，这类策略主要是在产品结构上，用短期的信用资产作底(dǐ)仓，然后配合一些(xiē)中(zhōng)长(zhǎng)久期(qī)的利率，组合配置呈哑(yǎ)铃(líng)型(xíng)。

图：中短债基金的三种投资流派(pài)

选(xuǎn)择中短债

从产(chǎn)品端和投资端深入认识和理解中短债基金之后，宋倩(qiàn)倩在第三部分“选择中短债(zhài)”中，站(zhàn)在市场端，给予投资者一些中短(duǎn)债基金挑选的(de)主要原则和方法(fǎ)。

首先，宋(sòng)倩倩分享了FOF等机构投资者挑选中短债基金考(kǎo)虑的四个(gè)维(wéi)度：一是中(zhōng)短(duǎn)债基金过往季度规模(mó)要稳定，例如规模(mó)能够稳定在10亿以上，可以将(jiāng)其视(shì)为是一只(zhǐ)比(bǐ)较成熟的(de)产品；二(èr)是中短债(zhài)基(jī)金的(de)负债(zhài)端结构(gòu)，优先选择个(gè)人(rén)投(tóu)资者与机构比例相对均衡的产(chǎn)品；三是通过最大回撤、波动率(lǜ)等指标评(píng)测其风(fēng)险控制能(néng)力；四是(shì)判(pàn)断过往风格是否稳定，例如季(jì)度或者年度是否能(néng)够持续战胜(shèng)基金指数，建议优(yōu)先选择每年(nián)(或大多数年份)居于市场前1/2的产品(pǐn)。

结合FOF挑选中短债的指(zhǐ)标，针对个人(rén)投资者(zhě)，宋倩倩建议(yì)大家从平台、业绩、产品细则三大方(fāng)向(xiàng)出发，筛选(xuǎn)出合(hé)适的产品。

从(cóng)平台角度(dù)，建议优选综合实力较强，团队经验丰富的大公司。对(duì)于公司的判断(duàn)，可以重点关(guān)注(zhù)公(gōng)司的成立时间、流动(dòng)性(xìng)管理经(jīng)验是否丰富、风险管理能力(lì)是否比较(jiào)强等等。在公司平台的基础上(shàng)，宋倩倩表示，投资团队的管理实力同样值(zhí)得关注，“建议(yì)精(jīng)选管理经验丰(fēng)富的债券投资团队，例如经历过至(zhì)少一轮市场牛熊周期考验，曾经历过比较极端(duān)的市场情况(kuàng)等。”

在回溯产品的(de)过往业绩表现(xiàn)时(shí)，宋倩倩介绍有(yǒu)以(yǐ)下指标可供(gōng)参考：最大回撤、净值最大回撤的恢复天数、产品的夏普比率、卡玛比率。

图：可参考指标及其释义

最后，关于挑选产品的细则，宋(sòng)倩倩提到，首(shǒu)先要做好(hǎo)产(chǎn)品类(lèi)型的细分，明确其是开放式产(chǎn)品还是持有期产品；其次要关注申(shēn)赎条款，特别是赎(shú)回(huí)到账时(shí)间；最后是关注份(fèn)额(é)类型，区分好A、C、E三种(zhǒng)份(fèn)额，根据自己期望的持有时间与特定的费率要求选(xuǎn)择适合自己的产品。

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风险提示：投资有风险，请(qǐng)谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来(lái)表现，基金(jīn)管(guǎn)理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较(jiào)短，不能反映资本市场发展所有阶段。请仔细阅读(dú)《基金合同》、《招募说明书》、《基金(jīn)产品资料概要》及相关(guān)公(gōng)告(gào)。请投资者(zhě)做好风险测评，并根据您的风险承(chéng)受能力选择与之(zhī)相(xiāng)匹配的(de)风险等级的基金产品。定期定额投资(zī)不等于零存整取(qǔ)的储蓄品种，有损失本金的风险，投(tóu)资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。本基金如果投资港股通标的股票，需承担汇率风险(xiǎn)以及境外(wài)市场的风险。本基金由国投瑞(ruì)银(yín)基金(jīn)管理有限公司发(fā)行与管理，代销机构不承(chéng)担产品的投资、兑付和风险(xiǎn)管理责任。本次直播会涉(shè)及中风险基金的介绍，请投资者(zhě)做好风(fēng)险测评，并根据您的风险承受能力选择与之(zhī)相匹(pǐ)配的(de)基金产品。

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