见证历史！超级”黑天鹅”来袭？

日元(yuán)彻底(dǐ)放弃抵抗！

4月26日，日(rì)本央(yāng)行货币政策会议决定维(wéi)持现行(xíng)货(huò)币政策不变，将政策利率目标维持在0到0.1%之间。随后，日元大跳水。截至北京时间(jiān)27日5点前，日(rì)元(yuán)贬值(zhí)到了最多158.4455兑(duì)换1美元，创下了(le)1990年5月(yuè)以(yǐ)来约34年的新低(dī)。

由于日元贬(biǎn)值可以促使外国资本进入日本，进而带动(dòng)日本消费(fèi)，拉(lā)高日本通胀。同时，亦有利(lì)于日(rì)本的出口。最近，日本的经济复苏也是非常(cháng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，市场(chǎng)认为，日本似乎要(yào)将货币贬(biǎn)值(zhí)带动国内经济(jì)这招用到极致。

那么，日元贬值给全球(qiú)带来的(de)影响究竟会有多大呢？分析(xī)人士认为，市场抛售日元会令(lìng)美元的(de)需求增(zēng)加，进而让新(xīn)兴市场货币(bì)压力倍增。与此同时，日元贬值越厉害，日本政府干预的可能性就越大。而一旦进行干预，全球股市和汇(huì)市必然(rán)会有“惊涛骇浪”出现，这无异(yì)于超级“黑天鹅”降临。

日元(yuán)又(yòu)创历史

今天早上，美元兑日元以一根光头大阳线收盘。截至北京时间(jiān)27日5点前，日元贬值到了最(zuì)多158.4455兑换1美元，创下了(le)1990年(nián)5月以来(lái)约34年的新低(dī)，单(dān)日将近2%的贬值幅度也是历史罕见。

据(jù)彭博社的(de)数据，美国商品期(qī)货(huò)交易委员会（CFTC）持仓周(zhōu)报显示：4月23日当周，交易员们（含对冲基金和资产管理公司）所持日元空头合(hé)约超过184180手，打破之前一(yī)周(zhōu)所创（2006年有数(shù)据记录(lù)以来的(de)）历史最高。与此同时，日元(yuán)兑欧元也跌至近16年来(lái)的最低水平，为(wèi)168.23，兑澳元也跌至近(jìn)十年来(lái)的最低水平。

那么，究竟发生了什么？日本央行货币政策会议(yì)26日决定维持(chí)现行(xíng)货币政策不变，将政策利率目标维持在0到(dào)0.1%之(zhī)间。这可能是主要原(yuán)因。日本央行行长植田和男亦明确表态“无意拯救疲软日元”。道明证券驻新加坡(pō)高级(jí)亚太利率策略师Prashant Newnaha表示，“几乎(hū)没有迹象表明日(rì)本央行正在考虑在短期内加息”。

日本早稻田大学商学院副教授樋原伸彦认为(wèi)，日元(yuán)贬值最大的原因不在日本，美国的利息高才是主(zhǔ)要原因。原先市场预测美(měi)国年内将会采取三次降息(xī)，但美国消费者物价指数居高不下(xià)，对美国降息的预期下降。比起日本国内的因素，美国的因(yīn)素影响更(gèng)强。日本央行采(cǎi)取什么措施，都不会有太大作用。樋(tōng)原伸彦还指出，日元贬值会进一步抬高物价。如果日元贬值持续，可能(néng)会给日本经济带来深远影响。

对日(rì)本的影响

事实上，从(cóng)日本央行(xíng)的行为可以看(kàn)出，日(rì)元贬值(zhí)对(duì)日本经济是有一定好处(chù)的。

标(biāo)准普尔全球周二报告称，日本4月Jibun综合PMI初值升至52.6，为去年8月以(yǐ)来的最高水平。日本4月Jibun制造业和服务业PMI分别升至(zhì)49.9和54.6，为去年5月以来的最高(gāo)水平。该指数高(gāo)于50表明经(jīng)济处于扩(kuò)张状态(tài)。

日元贬值吸引了(le)大量游(yóu)客前往日本。据日本国家(jiā)旅游局的数据，3月份游客总数为310万，创下历史新高，首次超过300万(wàn)人，较上(shàng)年同期(qī)增长近70%。根据(jù)日本(běn)旅游局(jú)的数据，1月至3月期(qī)间，外国游客在日本消(xiāo)费(fèi)了1.75万亿日元(yuán)（约合113亿(yì)美元），比2019年同期增长了52%。

与此同时(shí)，4月(yuè)17日，日本财务省公布的数据(jù)显(xiǎn)示，3月份出口额(é)同比增长(zhǎng)7.3%，其中汽车和半导体的出货量推动了整体出口增速。这是日本出口连续四个月呈现增(zēng)长。

过去十(shí)多年时(shí)间，日本一直处于低消费，低增长、低通胀的状态。此次(cì)，日本政府似乎铁了心要靠着货币贬值一(yī)举激发经济活力。那(nà)么，此举是否又能如愿(yuàn)？从日(rì)本的资(zī)源禀(bǐng)赋来看，日本作为一个资源进口(kǒu)国，储备要素比较少，需要大量进口石(shí)油等战略性物资和基础材(cái)料物资，日元大幅(fú)贬值(zhí)，会极大地拉(lā)高进口成本，从而拉升(shēng)日本物(wù)价。不过，日本央行行长表示，到目(mù)前为(wèi)止(zhǐ)，日元疲软并未对通胀趋势产生太大影响。

一只(zhǐ)潜在的(de)“黑(hēi)天鹅”？

那么，日(rì)元狂(kuáng)贬(biǎn)，是否又是一只潜在的(de)“黑天鹅”呢？分(fēn)析人士认为，这种风险是非常值得关注的。

首(shǒu)先，如果说，3月以来，推动日元(yuán)对美(měi)元汇率下(xià)跌的主因是美联储降息预期减弱导致的(de)“美(měi)元升值”，那么，市场对于日元的反应是否会映射到其他货(huò)币，特别是亚太的货币上。昨天晚上(shàng)，日(rì)本大贬值(zhí)过程当中，美元(yuán)指数再度拉升(shēng)至106以上。这意(yì)味着，市(shì)场对于离岸美元的(de)需求依然很(hěn)旺。而事(shì)实上，除了日元，很多(duō)东(dōng)亚国(guó)家(jiā)的(de)货币4月(yuè)份以来(lái)也面临(lín)较大的贬值压力。

其(qí)次，当下日(rì)元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)的性质界定会极大地影响市场情绪。日元作为全球的储备货币，若(ruò)这一地位动摇可能(néng)会加剧资本市场的波动。按长城证券的推演，日元贬值加大(dà)了世界主要国家持有(yǒu)日(rì)元及相关资产(chǎn)的意愿，全球央行和机(jī)构投资者抛日元及相关资产又进一步导(dǎo)致日元贬(biǎn)值，形成负向循环。

第三，日本干预行为的不可测性。2022年9月(yuè)22日，日本财务省通过买(mǎi)进日(rì)元、卖出美元，实施了自(zì)1998年(nián)6月以来的首(shǒu)次汇率干预。随后，日(rì)本央行还进行过干预(yù)，但效果(guǒ)并不好。而此次(cì)大贬值的趋势形成，日本要想(xiǎng)扭转(zhuǎn)预期，必然会(huì)使用更加雷霆的手段。届时，日元汇率(lǜ)引发的全球市场波(bō)动自然(rán)也会极大。在这种(zhǒng)情(qíng)况下，无异于超级“黑天鹅”降临。

校对：刘榕枝