全球金融观察丨又一家美国银 行倒闭，都是高利率惹得祸？

高利率已严(yán)重妨碍了美国金融体系稳定以及经济增(zēng)长前景(jǐng)。

本周二至周三（4月30日至5月1日），美国联邦公开市场委员会（美联储决策机构）将举(jǔ)行本(běn)年
度第(dì)三次例(lì)行会议，决策结果将成为市场的(de)焦点。3月例会上，美联储决策官员预测今(jīn)年年末联邦基金利率将降至4.6%，然而，之后(hòu)劳工部(bù)和商务部发布的通胀 报告(gào)再次无情地击碎了减息预期，把美联储置于非常尴尬的境地。于是(shì)，又(yòu)有些官员出来放话说今年美联储可能还会加(jiā)息，旨在为市场预期降温。美联储最近几年的表现让市场无所适从(cóng)，信誉也不断受(shòu)损。

疫情之后，美国经济面临着新态势(shì)，美联储
需(xū)要时间来适应，犯错应在情理之中(zhōng)，但屡犯方向(xiàng)性错误却令市场困惑，投资者不禁要问：美联储在引导还是迎(yíng)合市场预期？不管怎么说，银行业压 力 再次显示出来。

银行业证券投资巨额浮动亏(kuī)损，金融系统稳定存在隐患

银行资本管理面临十分严峻的挑战。据联邦存(cún)款保(bǎo)险公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年底，参与存款保险(xiǎn)的银行机构(gòu)的证券投(tóu)资浮动亏损为4776亿(yì)美元。如下图，黑色部分表示持(chí)有(yǒu)到期证券的浮动损(sǔn)失，浅蓝色部(bù)分为可供出售证券投资的浮(fú)动损失。如(rú)果美国十年期国债收益率高企，银行机构将必须通过(guò)扩股融资或发行优(yōu)先债券(quàn)来补充资本实力，否则就会因经(jīng)营(yíng)问题而被接管。上周五，费(fèi)城的(de)共和第(dì)一银行（Republic First Bancorp）步了硅谷银行、签名银行(xíng)和第一共和银行的后尘(chén)而成为(wèi)第四家被收购
的银(yín)行。这(zhè)家银行在宾(bīn)夕法(fǎ)尼(ní)亚、新泽西、纽约设有分行，属于(yú)中小型社区(qū)银行。

资料来(lái)源：FDIC

2008-2023年美国银行业证券投资收益

这四家银行倒闭的原因相同：利率上升导致债券投资浮亏增大，约(yuē)五成未投保(bǎo)存款快速逃离。据2021年财务报表（最后一次(cì)向(xiàng)美国SEC提交的年报），该银行总资产为51亿美元，客
户存款为(wèi)47亿美元，证券资产大19亿美元，净收入(rù)为(wèi)2167万美元。按亏损15%计算，该银行证(zhèng)券投资浮动(dòng)亏损就超过(guò)2.5亿美元。

最近(jìn)几个月(yuè)，这家银行一直在努力自救，但最终逃脱不了被拍(pāi)卖的(de)命运。高利率持续时间越(yuè)长(zhǎng)，实(shí)力较弱的中小型银行资本压力越大，被 收购可能是(shì)他们(men)唯一的出路。

货币(bì)政策难根治通货膨胀，居民消费能力下降

上周(zhōu)五美国(guó)商务部经济分析局公布的个人消费成本指数（PCE）所反映的信息与(yǔ)劳工部早些时候公布的个人消(xiāo)费指数（CPI）趋势完全一致。3月，美 国个人核心消费(fèi)指数为2.8%，与2月(yuè)持平(píng)。自(zì)去年11月至(zhì)今，由该指数测算的通货膨胀率分别为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总体通胀率(lǜ)分别为3.0%、2.6%、2.6%、2.4%、2.5%、2.7%。两(liǎng)个(gè)指标均(jūn)显示同样趋势(shì)：反通(tōng)胀已经进入攻坚阶段。

美(měi)国(guó)劳工部的通胀报(bào)告提供了各 类商品与(yǔ)服(fú)务价格的变化情况(kuàng)，可以让市场更好地把握(wò)通胀形势：食品（占(zhàn)指数权重13.495%，以下相同）价格上涨(zhǎng)2.2%，能源（6.748%）上(shàng)涨2.2%。其次，剔除能源服务后的其他(tā)服务业价格涨(zhǎng)声一片：其他服务（60.953%）上(shàng)涨5.4%，其(qí)中租房市场（36.184%）涨5.4%，延续了2月的涨势，交通服务（6.39%）涨了惊人的10.7%，医疗服务行业（6.501%）涨2.1%。

上周四（4月25日）的国内生产总值统计数据清楚地表明，持续的通货膨胀对经济增长造成了较大的伤害。美国经济增长速度(dù)由去年第四(sì)季(jì)度(dù)的3.4%跌(diē)至第一(yī)季(jì)度的1.6%，几乎(hū)被拦腰斩断。究其原因，净出口对经济增长(zhǎng)的贡献为-0.86个百分(fēn)点，库存(cún)水平、汽车消费和汽油及能源产品(pǐn)消费的贡献分别为-0.35、-0.25、-0.19个百(bǎi)分点。贸(mào)易逆差成为(wèi)美国GDP增速的减分项，与前几个季度(dù)相比，今年第一季度美元大幅升值抑制了出口贸易增长，在一定程度上国内(nèi)消费(fèi)需求刺激了进口(kǒu)增长。从(cóng)长(zhǎng)期看，美国净出口(kǒu)对经济增长的
贡(gòng)献一直比较小。

由于地缘政治因素，美国国内能源价(jià)格持续上涨，负面影响(xiǎng)到(dào)汽(qì)油及能(néng)源产品（减少(shǎo)出行(xíng)）和汽车(chē)消费市场（滞销
）；食品(pǐn)价格上涨抑制了居民(mín)的餐饮(yǐn)住(zhù)宿消费。

高利率(lǜ)之利剑高悬(xuán)，经济随时会戛然而止

第一季度，美国家庭和(hé)企业几乎有一种共识：经济实现了(le)“软着陆 ”，美联储今年会安排(pái)5-6次(cì)减息，市场情绪也非常乐观(guān)。这(zhè)种情绪同样(yàng)感染了美联储决策官员。现在，美(měi)国家庭和企业对今年减(jiǎn)息力度已不再抱过高的希望。毕竟现实(shí)很残酷。

据(jù)美国(guó)证券(quàn)业(yè)及金融市场协会（SIFMA）统计，第一季度，美国债券发行市场较为(wèi)活跃，发行额(é)为2.45万亿美元，高出去年同期的1.95万亿美元，其中公司(sī)债(zhài)6246亿美元，远高出去年同期的 3468亿美元；股票融资（包括(kuò)IPO和增发）为596亿美(měi)元(yuán)，为近两年来的最(zuì)高值。与前几个季度相比(bǐ)，今年第一季度企业投资对经济(jì)增长贡(gòng)献 了0.91个百分点。

然而，目前(qián)的利率水平(píng)令市场(chǎng)担忧。利率倒挂(guà)现(xiàn)象不能再持续下去，其解决方案有二：美(měi)联(lián)储减息促使(shǐ)短期利率下(xià)降；在市场机制作用下，长期利率上升。美国政府和企业面临着这样(yàng)的困境(jìng)：高利息成本提高了(le)美国政府(fǔ)的支出，导致财政赤字状况恶化；同样(yàng)大多数企业（特别是制造业）难以消化(huà)过高的利息成本。

美国政府(fǔ)正(zhèng)遭遇重大债(zhài)务问题。美国联邦政府总负债(zhài)已高达34.7万亿美元，为弥(mí)补赤(chì)字，今年美国财政部还(hái)要发行更多的(de)国债。美国十年期国债收益率已由4月1日(rì)的4.317%（收盘价(jià)）升至26日的4.663%，对政府举(jǔ)债压(yā)力可想而知。美联(lián)储没有一(yī)个明确减息时间表，海外投资者认购美国(guó)国(guó)债的意(yì)愿不强，或要求更(gèng)高的收益率。

企业融(róng)资也会因(yīn)高利率而调整发(fā)行计划，特别是中小型企业，他们(men)在(zài)高利率下艰难挣扎。世界经济前景(jǐng)也不太乐观，正(zhèng)如国际货币(bì)基金组(zǔ)织(zhī)所预(yù)测的(de)那样，全球经济复苏稳定但缓慢，且区域差别较(jiào)大。

第二季度经济增长会如何？

本周两件大事(shì)值得关注：美联储例行会议和非农就业报告。美联储例行(xíng)会议难有(yǒu)实质性消息(xī)，一般还是那些套话。据一些媒体报道，美国总统候选 人(rén)特(tè)朗普和团(tuán)队最近表示，如果他当选，他(tā)首先要炒了美联储主席鲍威尔，并(bìng)改革美联储利率决策(cè)机(jī)制(zhì)，让总(zǒng)统成为理社保基金去年四季度持有科创板股名单（附股）'>社保基金去年四季度持有科创板股名单（附股）事会的当然成员。可以想象，美联储现在的压力有多大。

市场期 盼就业市场(chǎng)开始降温，但是十(shí)年期(qī)国债市(shì)场收益调整和(hé)经济增长(zhǎng)降温(wēn)会(huì)促使(shǐ)企业认(rèn)真思考现在的雇佣水(shuǐ)平。如果(guǒ)经济持续降温，企业可能(néng)会加速裁(cái)员，美联储会启动减息模式(shì)。目前通胀问题(tí)无解，中(zhōng)东冲突和俄(é)乌冲突不解决，原油和其它大宗商品(pǐn)价 格上(shàng)涨势(shì)头依然未变，会进一步打击美(měi)国国内消费，第二(èr)季度经济走势较为关键。

第二季度，美国经济增长还得看通货膨胀趋势和货币政策取向。如(rú)果(guǒ)通货膨胀居(jū)高(gāo)不下，利率倒挂(guà)继续通过市场调节，美国个人消费(fèi)必受打(dǎ)击；企业也不敢轻易扩大再生(shēng)产，一(yī)定 会削减资本支出；净出口贡献不会有太大变化；受制于财政赤 字，美国联(lián)邦政府会约束支出，州和地方政府须承担更大(dà)的责任。第二季度(dù)的经济运行环境可能不如第(dì)一季度，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)能(néng)否维持在1.2%-1.5%区间？第二季度关注点应是4月和5月(yuè)的通胀报告，以及就(jiù)业市场状(zhuàng)况。

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