低利率环境 “围剿”债市，机构配置策略生变

债券收(shōu)益率仍有下行空间。

4月22日，新一期(qī)贷款市场报价利(lì)率（LPR）出炉，4月LPR维持不变，其(qí)中，1年期(qī)LPR已连续8个月保持不动，5年期LPR连续2个月保持不变。符(fú)合市场预期(qī)的LPR出炉后，银行间主要利率债收益率全线下行，截(jié)至当天收(shōu)盘，10年(nián)期国债收益率报2.2430%，较年初下降(jiàng)约30个基点。

业内人士认为，近期，债券市场呈现利率低、波动下行的特点，背后原(yuán)因仍是资产荒，信(xìn)贷需求及债券供给不足降低资金需求(qiú)，带来流动性宽松。债(zhài)牛行情扩散下，银行和(hé)理(lǐ)财(cái)机(jī)构等配置策略出现变化。

债(zhài)券收益率持续走低

今年以来(lái)，债牛行情持续(xù)，收益(yì)率震荡下行。利率债方面，截至4月(yuè)22日收盘，10年期国(guó)债收益率报2.2430%，较年初下降约30个基点；30年期国(guó)债收(shōu)益率下行超过40个(gè)基点至2.5300%。信用债(zhài)方(fāng)面，5年期AAA中票收益率下行(xíng)至2.3350%水平，3年期及1年期(qī)分别走(zǒu)低至2.2600%、2.1600%点位。

某债券交易员对第一财经记者说，延续今年一季度债市利率持续向下突破行情，当前债市(shì)依然处于做多情绪中。“在经济基本面偏弱、货币政(zhèng)策宽松及机(jī)构配置需求提升等因素(sù)推动下，债券收益率持续走低(dī)。”他(tā)说(shuō)，尤其是信贷需求及债券供给不(bù)足降低社会面的资金需求，带来流动性宽松。

近期公布(bù)的一季度社融、信贷数据体现出实体融资需求处(chù)于疲弱状态。央行数据显示，一(yī)季度，社融、人民(mín)币贷款分别新增12.93万(wàn)亿元和9.46万亿元(yuán)，同比分别少增1.60万亿元和1.14万亿元；其中，居民中长期贷款、企业中长期贷(dài)款累计分(fēn)别新增0.98万亿元和6.20万亿元，前者同比多增0.03万亿元，后者少增0.48万亿元。

信贷有效(xiào)需求不足从宏观上支持债市(shì)走牛行情，接(jiē)受记者采访(fǎng)的业内人士认为，内生性需(xū)求(qiú)恢复(fù)仍处于(yú)弱势，债券收益率(lǜ)预计短(duǎn)期难以回升。中信证券首席(xí)经济学家明明指出，当前经济基本面已经展现(xiàn)出回升向好(hǎo)的信号，但(dàn)尚不足以改变投资者偏低的风险偏好，且(qiě)债券市场“资产荒”的现象依旧较(jiào)为严重(zhòng)，预计债券(quàn)市场短期内仍将处于牛市。

一季度，专项债发(fā)行放缓被业(yè)内视(shì)为支撑债市收益率下行的另一大因素(sù)。根据企(qǐ)业预(yù)警通(tōng)数据(jù)，一(yī)季(jì)度新增专项债发行6341亿元，仅占(zhàn)完成此前批额(é)度的27.8%。相较于2023年一季度(dù)新星帅尔：一季度净利润5282.05万元同比增长17.21%增专项债(zhài)13568亿元的规模，占比(bǐ)下滑了(le)34.2个百分点，相(xiāng)较于2022年新增专项债88.9%的占比更是降低(dī)了61.1个(gè)百分点。

市场有观点称，一季度普通国债和专项债的放缓(huǎn)发行，或是在给二季度的超长期(qī)特(tè)别国债(zhài)发行“让路”。国盛证券首席固(gù)收分析师杨业伟认为(wèi)，未来几个月政府债(zhài)券(quàn)供给预计将放量，这将一定程度上带来(lái)供给压力，缓(huǎn)解当前“资产荒”状况。但考虑到央行投放资金对冲，财政资金拨付效率(lǜ)会相对高(gāo)于去年四季度，以及(jí)今年财政资金杠(gāng)杆效应(yīng)的下降，尚不足(zú)以形成债市趋(qū)势(shì)性调整行情(qíng)。

整体而言，信贷需求不足及债券供给(gěi)不(bù)足降低资金需求，带来流动性(xìng)宽松。从数据来看(kàn)，银行体系净融出规模从4月12日(rì)的4.20万(wàn)亿元再降至19日的3.73万亿元，其(qí)中大行净(jìng)融出变化不大，从3.78万(wàn)亿元降至3.63万亿元，股份行融出下降与城商行(xíng)需求提升是变化的主因。

与此(cǐ)同时，央行小幅收紧货币净投(tóu)放额度。4月以(yǐ)来(lái)，央行(xíng)通过公开市场操作实现资金投(tóu)放1300亿元，同时回笼货币10500亿(yì)元，实(shí)现净回笼9200亿元。不过，这一现(xiàn)象随(suí)着4月底稅期截(jié)止日来临有(yǒu)所改善，上(shàng)周央行净回笼(lóng)额度逐渐减少，当周回笼货币720亿元，本周将净回笼(lóng)资(zī)金(jīn)80亿元。

信达证券(quàn)固定收益首席(xí)分析师李一爽指出(chū)，从资金(jīn)价格来看，本(běn)周受到税期扰动，银行间市场资金利率(lǜ)小幅上行，但R007与DR007利差收窄至2BP，流(liú)动性分层(céng)现象(xiàng)进一步缓解，说(shuō)明税期对资金面扰动不大，宽松格局不改。

央行(xíng)小幅“放松”公开市场操作叠加机构对资金需求偏弱，使得资金面流(liú)动性延续宽松。从(cóng)银存间质押式回购品种来看，22日全线走低，DR007加权平均利率下行4.24BP至(zhì)1.8351%，DR001、DR014、DR021均有不程度的(de)走低；SHIBOR品种报价也(yě)出(chū)现集(jí)体下跌的(de)情(qíng)况，3个月(星帅尔：一季度净利润5282.05万元同比增长17.21%yuè)内的短期品种最新利率均在2%以下，SHIBOR7天期品种(zhǒng)下(xià)行3.9BP至1.8310%。

低利率下(xià)机构配(pèi)置策略生变(biàn)

未来(lái)一段(duàn)时间，维持低利率环境成(chéng)为业内共识(shí)。债券收益率作为广谱利(lì)率的一部分，亦未能“幸免”，10年(nián)期国债收益率从最高5%的(de)水平(píng)降至目前的2.24%，不少业内人士认(rèn)为，债券收益率仍有下行空间。

在此环境下，业内人士认为“资产荒”仍将延续，银行和(hé)理财机构正改变债券投资策(cè)略，布局建议拉长久期(qī)。某银行人士(shì)对记者称，鉴于债券票息持续走低，原有的到期获取票息的(de)策略难以满足当下环境对收益率的要(yào)求，“卷久(jiǔ)期”或许是(shì)更为可行的办法。

具(jù)体而言，从品种的选择上(shàng)，该人士称，两方面入(rù)手。第一，关注发(fā)达(dá)区(qū)域的城(chéng)投(tóu)债，将久期拉至3~5年(nián)；第二(èr)，关注下沉至发(fā)达(dá)地区的(de)城农商行的银行二级资本债，久期仍关注3~5年期(qī)品种。

在(zài)华西证券固定收益分析师肖金川看(kàn)来，目前，债市仍然面临供需极(jí)度不平衡的(de)难题，并且理财类机(jī)构或面临(lín)更迫切的(de)配置需(xū)求，因此行情逐渐(jiàn)从长端利率切换至信用板(bǎn)块。随着票息(xī)不断走低(dī)，信用债同样需要“向久期要收益”。他认为，存(cún)量债规模较大、区域主平台、产业央国企(qǐ)的核心主体应受到更多关(guān)注(zhù)，建议配置收益率在2.6%～3.0%的个券。

未经允许不得转载：神马影视星帅尔：一季度净利润5282.05万元同比增长17.21%