两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……

公募(mù)费率(lǜ)改革(gé)第二阶段举措正式落(luò)地，交易佣金费率和分(fēn)配比例上(shàng)限将双双下降。

4月19日，证(zhèng)监会发布《公开募集证券投(tóu)资基金证券交易(yì)费用管理规定》（下称《规定》），自(zì)7月1日起正式实施。有非银分析师对券商中国记者表示，相对此前披露的“征求意见稿”，《规定》把可能出(chū)现的政策(cè)漏洞补上，监管进(jìn)一步收严收紧。

“以客户利益为出发点，推动交易费率和分配方式改革。”兴(xīng)业证券(quàn)表态称。据机构以2023年静态数据测算(suàn)，此次改革，2024年、2025年将分别为投(tóu)资者节省32亿元、64亿元成本。

与此同(tóng)时，业内人士分析称，短期内，券商业务或迎来“阵(zhèn)痛”，但长期将推动券商切实加强证券(quàn)交易、研究等服务能力建设，专注提(tí)升研究深度和服务(wù)质量。

进一步强(qiáng)化佣金用途约束

《规定(dìng)》共十(shí)九条(tiáo)，主要内容有四个方(fāng)面：一是调降基金(jīn)股票交易(yì)佣金费率，二是降低基金管理(lǐ)人证(zhèng)券交易佣金分配比(bǐ)例上限，三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求，四是明确(què)基金管理人层面交易佣金信息披露内容(róng)和要求。

经券(quàn)商中国记者梳理，与2023年12月发布的“征求意见稿”相比(bǐ)，此次《规定》的变动主要集中在以(yǐ)下(xià)几个方面：

《规定》第四条强调基金管理人(rén)管理的被动股票(piào)型(xíng)基金的(de)股票交易(yì)佣(yōng)金费率不得通过交易佣(yōng)金支付研究服务、流动性(xìng)服务等(děng)其他费用；其他类(lèi)型基金(jīn)不得通(tōng)过交(jiāo)易佣金支(zhī)付研究服务之外的其他费用。

《规定》第六条新增(zēng)“基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)不得通过转(zhuǎn)换存(cún)续基金证(zhèng)券交易模式等方式，规避第五条规定。”

某位不具名的非银分析师(shī)对券商中国记(jì)者(zhě)表示，该条规定主要指券(quàn)结(jié)基金不适用单家支付15%、小基(jī)金（即上一年末股票型、混合型(xíng)基金管理规模合计未达到(dào)十亿元人民币的基金管理(lǐ)人）30%的上(shàng)限。监管此举意在限制新(xīn)增通过转化成券结基金的模式去绕(rào)过该(gāi)规定。

《规(guī)定》第(dì)八条也针对(duì)券结基金(jīn)做出调整。即基金管理人不(bù)得使用交(jiāo)易佣(yōng)金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部(bù)专家咨询(xún)、金(jīn)融终端、研(yán)报平(píng)台、数据库等产生的费用(yòng)。但(dàn)基(jī)金管理人管理的采(cǎi)用券商交易模式的基金，使用(yòng)交易佣金(jīn)向第三方证券公司支付研究服务费(fèi)用的除外。

《规(guī)定》第(dì)九条新(xīn)增：基金管理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服务的(de)，相关服务费用不(bù)得从基金资产中列支。

前述分析师表(biǎo)示，这主要针对债券交易，货币经纪公司(sī)为银行间债(zhài)券交易提供的(de)服务，不从基金资(zī)产列支。

《规(guī)定》第十一条新增：基金管理人的总经理、合规负责人等高级(jí)管理人(rén)员应当认(rèn)真履行合规管(guǎn)理职责，合规负责人对本公司证券交易涉及的证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分(fēn)配、投资运作管(guǎn)理，以(yǐ)及存续基金转换交易模式等进行(xíng)合规性审查(chá)。

《规定》第十三(sān)条强调证(zhèng)券公司不得使用交易佣金为基金管理人违规向第三方转移支付费(fèi)用。

据方正证券非银分析师许旖珊(shān)分析(xī)，上述变动总体可概括为三个方面：一是强化佣(yōng)金用途约束，不得进行非研究支出；二是完善规(guī)定(dìng)，进一步规范基金费用管理；三(sān)是强化主体(tǐ)责任。

近两年(nián)可为投资者让利近百亿元

总体看，多家机构都表示，《规定》的出台将投资者利益保(bǎo)护放(fàng)在首要位置。如兴业证券称，可从四方面来(lái)理解《规定》：

一是坚持投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先，将公募(mù)基金股票(piào)交易佣金费率调整至(zhì)较为合理的水(shuǐ)平，同(tóng)时建立佣(yōng)金费(fèi)率动态调(diào)整机制，根据全市场费率变化情况，定期调整公(gōng)募(mù)基金股票(piào)交(jiāo)易佣金费率。

二是加强佣金(jīn)分配行为(wèi)监管，结(jié)合行业实际将交易佣金分配比例上限由30%调降至15%，切(qiè)实(shí)防范利益输送。

三是强(qiáng)化内(nèi)部制度约束和外部监(jiān)督制约，明确基金管理人、证券公司在佣金支付方面相关禁止性行为及基金托管人的监督职责。

四是优化完善(shàn)信息(xī)披露内容和(hé)要求，要求基金管(guǎn)理人定期在官网披露整体层面的(de)交(jiāo)易佣金(jīn)费(fèi)率水平、年度汇总支出及(jí)分配明细等信(xìn)息，强化市场(chǎng)监督和约束(shù)。

据悉，此次公募费率改革按照“管理费用－交易(yì)费(fèi)用-销(xiāo)售费用”的实施(shī)路径分阶段推进。根据机构测算，已于(yú)2023年7月启动的第一(yī)阶段改(gǎi)革，预计每年为投资者(zhě)节(jié)约(yuē)费用(yòng)支出约140亿元。第二阶段的交易佣金(jīn)改革，以2023年静(jìng)态数(shù)据测算(suàn)，2024、2025年将分别为投资者节省32亿元(yuán)、64亿元成本。前两(liǎng)阶段费率改革举措每年累计可(kě)为投资(zī)者节约成本约200亿元(yuán)。

中金公司(sī)研报还提到，在(zài)整体降佣降费的背景下，投资(zī)者(zhě)所承担的公募基金管(guǎn)理费、托管费、证券(quàn)交(jiāo)易佣金以及销售环节等成本(běn)均(jūn)有所下降，而监管引导基金公司及券商提(tí)升(shēng)投(tóu)研能力有助(zhù)于提升公募(mù)基金的长期(qī)业绩(jì)表现，同时在券商财富管理业务从卖方代销向买方投(tóu)顾转型过程中，投资者有望获得更多的(de)获得(dé)感和费后回报(bào)。

据了(le)解，下一步(bù)公募费率改革将聚焦(jiāo)基金销售环节，进一步规范认申购费率等销(xiāo)售环节费用，推动基金后台运营服务外(wài)包试点转常规，进(jìn)一步降(jiàng)低中小基金公司运营成本。相关改革措施预计将于2024年底前推出。

短(duǎn)期内将驱动行业(yè)洗牌更加剧烈

而对(duì)于券商而言，此(cǐ)次交易(yì)佣金改革短期内将(jiāng)是一次“阵(zhèn)痛”。中金(jīn)公司研报指出，短期而言，将研究业务定位于核心业务或盈利(lì)中心、公募分仓佣金排名靠(kào)前的(de)中型特色券(quàn)商或在降(jiàng)本增效的同时、加大投研份额(é)的争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；对于客群(qún)多元(yuán)化、业务综合化的大型券商(shāng)而(ér)言，研究兼顾对(duì)外输出及对内赋能的职能，或将对研究业务保持战略性投入。

实际上，自“征求意见稿”发布以(yǐ)来，就不时有券商研究(jiū)所传出优化(huà)、转岗等(děng)情况。2023年末时，就有分析师对券(quàn)商中国记者表示(shì)，已经(jīng)降薪近40%，且加大了对个人KPI的考核。

但(dàn)另一(yī)方面，有些券商(shāng)研究所也在(zài)逆(nì)势扩招，尤其是一些(xiē)中小型券商(shāng)。据(jù)券商中国记者(zhě)了解，某央企旗下券商和某地方金(jīn)控平台旗下的研究所(suǒ)都在持续扩招，前者已(yǐ)组建(jiàn)近百人团队(duì)，仍在继续引进，后者则将投入不小资金招兵买马。而从公开消息来看，如华福证券，近来已招揽了首席经济学(xué)家燕翔、原(yuán)德邦证券总裁助理兼研究所所长任志强、食品饮(yǐn)料首席刘畅、互联(lián)网传媒首席杨(yáng)晓峰等知名行业人士。

另一位非银分析师(shī)对券商中(zhōng)国记者(zhě)表(biǎo)示，对(duì)于不(bù)同券商研究所，《规定》的影响要因人(rén)而(ér)异。一方面是交易佣金将下降33%，另一方面非研究佣金也将持续(xù)压降，而这一部分的降幅可能超过50%。一些人员成本比较高(gāo)的券商(shāng)可能会受到较大(dà)影响，或要降薪(xīn)裁员。

长期看研究服务将(jiāng)从对外(wài)服务演变至内外兼修

长期来看(kàn)，《规定》的落地则有助于推动券商进一步加强证券交易、研(yán)究(jiū)等服务能(néng)力建设，专注提升研究(jiū)深度和服务质量。

中金公司研报(bào)指出，伴随(suí)着部分(fēn)券商对于(yú)研究业务定位的调整，以及部分中小型机构的逐步退出，行业供给侧改革之下集中(zhōng)度将(jiāng)明(míng)显提升。

就2023年分仓(cāng)佣(yōng)金数(shù)据来看，全年规模约168.36亿元，同比(bǐ)下(xià)降10.92%。马太效应(yīng)依然明显，前五(wǔ)名券(quàn)商(shāng)席位占(zhàn)比25.4%，前十名券商席位则分走市场四成左右蛋糕。但也出现了一些新的变化，在2023年公募(mù)基金分仓佣(yōng)金排(pái)名前40的券商中，民生证(zhèng)券、国海证券、德邦证券(quàn)、财通(tōng)证券和国联证券均实现了超20%以上的增长。相对应的，粤开证(zhèng)券、东兴证券、西部证(zhèng)券等则有所下滑。

当交易佣金改革靴子正式落地，未来券商研究所该如何转型？中金(jīn)公司研报指出(chū)，一方面，券商可通过拓展覆盖市场（如国际化/北交所(suǒ)）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽(kuān)研究广度和深度(dù)，打造差异化(huà)投研服务。

另一方面，中金公司称，券商可协同财富管理、IT等(děng)部门，为基金公司提供综合金融(róng)服务，如：券结模式不仅可豁免佣(yōng)金分配比例上限规(guī)定，亦可撬(qiào)动投研、代销、托管、结算(suàn)、融券等一体化服务，有助于券商延伸公募产业链(liàn)条、增厚综合服务收益；此外，头部券商财富管(guǎn)理及卖方投研(yán)数字化亦有望迎来发展机遇。

兴业证券表示，未来证(zhèng)券公司对于研究业(yè)务定位将从对外服务演变至内外兼(jiān)修，在继续深耕好产业(yè)和公(gōng)司研究本职工作的基础上，一方面通过(guò)拓展市场（例如海外市场）和品类（例(lì)如Reits）的方式丰富研究的广度，另一方面深化与投行(xíng)、财富等部门的协同，为客户提供(gōng)综合金融(róng)服务。同时，《规(guī)定》也有利于推动中小证券公司实现专业化、特色化、差异化发展，打造“小而(ér)精(jīng)”的券商研(yán)究所。