微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券时报记者吴(wú)琦王小芊

近期，微盘股经历(lì)了(le)年内第二次大幅回撤，相关指数跌超10%。面对跌宕的(de)行情，业界(jiè)普遍认(rèn)为，微盘股(gǔ)策略的短(duǎn)期情绪和信心可能难以快速修复，其后续的长期表现将关键取决于(yú)基(jī)本面的变化(huà)。基(jī)于此(cǐ)，机构投资者正在主动减少(shǎo)投资(zī)组合对微盘股的暴露和依赖，以期缩小(xiǎo)风险敞口，减少微盘股对产品净值的冲击。

与此同时，证(zhèng)券时报(bào)记者注意到，采用微盘股策略的量化基金只是公(gōng)募(mù)量化(huà)基金中的一(yī)部分，而另一部分采用基本面选(xuǎn)股策略的(de)公(gōng)募量(liàng)化基金则(zé)成(chéng)功“渡劫(jié)”，在今(jīn)年取得了不错的业绩。机构人士认为，最近提出的(de)新“国九条(tiáo)”细则将促使投(tóu)资人更加(jiā)关注企业的基本面(miàn)，预计这(zhè)将使(shǐ)基(jī)本面(miàn)量化模型(xíng)的表现得(dé)到进一步提升。

微盘股策略短期或(huò)失灵

回顾2023年，公募量化(huà)基金曾凭借突出的正收益表现(xiàn)受到市场关注。其中，采用微盘股(gǔ)策略的(de)基金表现(xiàn)尤为突出，规模(mó)持续增长，许多基金经理因此声名鹊(què)起。

然而，进入2024年，微盘股行情突然(rán)转冷(lěng)。今年以来，微盘股多次出(chū)现崩盘式下跌(diē)，导致押注(zhù)微盘股的基金产品净(jìng)值急剧下降，许多公募基金的年内净值跌幅(fú)超过(guò)了(le)30%。采用(yòng)微盘股策略的(de)公募量化(huà)基金在今(jīn)年遭遇(yù)了历史(shǐ)性的最大回撤。

业内人士预计，随着(zhe)近期新“国九条”的发布，公募基金管(guǎn)理人收紧了(le)股票池的筛(shāi)选标准。在没有资金支持的情况下，微盘(pán)股策略(lüè)短期可能会失效。

博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理刘玉强认为(wèi)，新“国九条”发布(bù)后，市场对公司基本面的关注将更加重(zhòng)视。公募量化需要重新(xīn)评估基本面和市场(chǎng)面因子的(de)权重分配，在构建投资组合时，也有必要剔除可(kě)能的风险(xiǎn)股票，降低持仓中风A股狂欢！超4500股飘红，逾百股涨停，这一板块掀涨停潮险事件股票(piào)的(de)可能性。同时，随着小微盘股票的波动加剧，一些资金会减少对这些股票的(de)暴露，这可(kě)能会降低小微盘股票的流动性(xìng)，投(tóu)资这(zhè)些(xiē)股(gǔ)票(piào)时(shí)也需要考虑到可能(néng)的交易冲击。

华泰柏(bǎi)瑞量化与海外投(tóu)资部则表示，2月初小微(wēi)盘交易的(de)流动性出现问(wèn)题，小微盘暴露较大的私募量化经历了较大的超额收益回撤，反观主流公(gōng)募(mù)量化超额收益(yì)基本受影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)，说明主流(liú)公募量化与当前大部分私募量化在投资策略上(shàng)有很大的不同(tóng)。这段时期，超额收益回撤较大的私募量化策略一般在小微盘风格上的暴露较大，而主流公募量化(huà)的(de)风险控制更加严(yán)格。

“炒小(xiǎo)”“炒差”

或将成过去式

证券(quàn)时报记者注意到，微盘股的下跌(diē)潮(cháo)让不少(shǎo)基金公司和量化(huà)基金意(yì)识到量化投资风险控制的(de)重要性。许多此前押注(zhù)微盘股的(de)公(gōng)募量化基金在经历(lì)大幅调整之后，已经大幅降低了资金对小盘风格因子的暴露。

天相投(tóu)顾指出，鉴于微盘(pán)股之前(qián)的大幅度调整，公募量化应当更(gèng)加注重风险控制(zhì)。之前公募量化策略(lüè)主要集中在(zài)微盘股投资(zī)上，这导致其小盘风格因子暴露(lù)过高，一旦市场风格发生转换(huàn)，就容易(yì)引(yǐn)发较净值大幅波动(dòng)，从而恶化基金投资者的持有体验。

招商基金量化(huà)团队(duì)分析认为，微(wēi)盘股中(zhōng)受(shòu)到实质性影响的公司数量较少，策略的恢复力难以预测，其后续表现(xiàn)将(jiāng)主要依赖于基本面，是(shì)否能持续改善经营成果(guǒ)，提升公(gōng)司治理及股东价值。此外，策略的恢复力也受到投资(zī)者对(duì)小微盘股情绪和信心修复的(de)影响。

“虽然短期内新‘国九条’的规则不会(huì)对市场造成冲(chōng)击，但微盘股的整体业绩波动较大，分红(hóng)比例(lì)也较低。未来对并购重(zhòng)组的监管将更加严格，壳(ké)资源的(de)价(jià)值也将减少，因此(cǐ)微盘股策略的贝塔(tǎ)波动可能(néng)会比之前更大。”华南地区的一位基(jī)金经理(lǐ)表示。

中(zhōng)欧(ōu)基金则认为，新(xīn)“国九条”的(de)核(hé)心是强监管。没有基本面支持、仅(jǐn)剩壳价值的小(xiǎo)市值公司将面临多重压力，并最终被清(qīng)除出A股市场。预计(jì)未来A股(gǔ)市场优质公司能为投资者提供良好回报的机会将增加，而以(yǐ)“炒小”、“炒差”、“炒概(gài)念”为代表(biǎo)的(de)落后思维将(jiāng)被(bèi)市场淘汰。

基本面量(liàng)化选股迎春天

值(zhí)得注意的是，尽管微盘股遭遇(yù)重创，公募量化基金的业绩却(què)呈现两极(jí)分化，其中(zhōng)不(bù)少基金今年实现了正收益，对微盘股的回(huí)调影(yǐng)响有限。例如，招商量化精选基金、华泰柏瑞(ruì)量化驱动、博时量化多策略、中欧数据挖(wā)掘多因子等基(jī)金今年业绩不俗。

招商基金量(liàng)化(huà)团队在接受记者采访(fǎng)时(shí)表示，团队的量化策略主(zhǔ)要以基本面逻辑为基础，在市场剧烈波动时，他们对基本面(miàn)驱(qū)动(dòng)的(de)投资策略保持相对信心。该(gāi)团队向记者特(tè)别强(qiáng)调了市场的不可预(yù)测性(xìng)，表示将继续关注公司的内(nèi)在(zài)价值和市场(chǎng)的长期趋势。

华泰柏瑞量化与海(hǎi)外投资部告诉记者(zhě)，他们(men)的中长期基本面量(liàng)化(huà)模(mó)型在小微(wēi)盘调整(zhěng)期间(jiān)基本(běn)未受影(yǐng)响，并在控制跟踪(zōng)误差的同时力争实现超额(é)收益。虽(suī)然今(jīn)年(nián)以来(lái)短期模(mó)型的表(biǎo)现不(bù)如中长期(qī)基(jī)本面模型，但超额收益回撤仍在预期(qī)范围之内。

今年以来，基本面量化整体表现良好，在华泰柏瑞量化与海外投资部(bù)看来，主要(yào)有两个原因：一是多(duō)个阿尔法因子，如估值、成长和盈利质量等均有贡献；二是对各种(zhǒng)风格(gé)的暴露进(jìn)行了严格的风险控制，特别是小(xiǎo)微盘风格的暴露(lù)较小。

“基本面量化模型自2021年春节以来，超额(é)收益一直在回归过程中，未来(lái)3—5年可能会(huì)有更好表现。”华泰(tài)柏瑞(ruì)量化与海外投资部判断。

就基本(běn)面量化模型而言，一方面(miàn)，2021年春节之后，资金(jīn)集中抱团的力度逐步减弱，直至瓦解，市(shì)场资金的投向更为分散化，有(yǒu)利于量化模型更(gèng)好地发(fā)挥选股作用。另(lìng)一方面，在当前的宏观环境下(xià)，投资人越来越关注分红(hóng)稳定类的资产。同时，新“国九条”的细则提出后，投资人(rén)将对企业的基本(běn)面更加(jiā)关注，基本面量化模型预期也(yě)会有更好(hǎo)的表现。基于上述分析(xī)，他们建议关注(zhù)估值类(lèi)因子尤其是红(hóng)利因子，并认为盈利质量类(lèi)因子和成(chéng)长类因子将在未来一段时间内继续表(biǎo)现良好。

证券(quàn)时报记者吴琦王小(xiǎo)芊

近期，微盘股经历了年内第二次大幅回撤(chè)，相关指数跌(diē)超(chāo)10%。面对跌宕(dàng)的行情，业界普遍认为，微盘(pán)股(gǔ)策略的短期情绪和信心可能难以快速修(xiū)复，其后续(xù)的长期(qī)表现将关键取决(jué)于基本面的变化(huà)。基于此，机构投资者正在主(zhǔ)动减少投资组合对微盘股的暴露和依赖，以(yǐ)期缩小风险敞(chǎng)口，减(jiǎn)少微盘股对产品净值的冲击。

与此同时，证券时报记者注意到，采用微盘股策略的(de)量化基金只是公募量化基金中的一部分，而(ér)另一部分采用基本面选股(gǔ)策略的公(gōng)募量化基金则成功(gōng)“渡劫”，在今(jīn)年取得了不错的(de)业(yè)绩。机构人士(shì)认为，最近提出的新“国九条”细则将促使投资人更(gèng)加关注企业(yè)的基本面，预计这将使基(jī)本面量化模型的表现得到进一步提升。

微盘股策略短(duǎn)期或失(shī)灵

回顾2023年(nián)，公募(mù)量化基金曾凭借突出(chū)的正收益表现受到(dào)市场(chǎng)关注。其中(zhōng)，采用微(wēi)盘股策略的基金表现(xiànA股狂欢！超4500股飘红，逾百股涨停，这一板块掀涨停潮)尤为突出，规模持续(xù)增长，许多基金经理因此声名鹊起。

然而，进入2024年(nián)，微盘股行情突然(rán)转冷。今年以(yǐ)来，微盘股(gǔ)多次(cì)出(chū)现崩(bēng)盘式下跌，导致押注微盘股的基金产品净值急(jí)剧下降，许多公募基金的年内净值跌幅超过了(le)30%。采用微盘股(gǔ)策略的公募量化(huà)基金在今年遭遇了历(lì)史性的最大回撤。

业内人士预计，随着近期新“国九条”的发布，公募基金管理人收紧了股(gǔ)票池(chí)的筛选标准。在没有资金支持的情况下，微盘股策(cè)略短期可能会(huì)失效。

博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理刘玉强认为，新“国九条”发布后，市场对公司基本面的关注将更加(jiā)重视。公(gōng)募量化(huà)需(xū)要重新评估基本面和市场面(miàn)因子的权重分(fēn)配，在构建投资组合时，也有必要(yào)剔除可能的(de)风险股票，降低持仓中风险事件股票的可能性。同时，随着小微(wēi)盘股票的(de)波动加(jiā)剧，一些资金会减少对这些股(gǔ)票的暴露(lù)，这可能会降低小微(wēi)盘股票的流(liú)动性，投资这些股票时也需(xū)要考虑到(dào)可能的交易冲击。

华泰柏瑞量化与(yǔ)海外投资部则表示(shì)，2月初小微盘交易的流动性出现问题，小微盘暴露较大的私募量化经(jīng)历了较大(dà)的超额收(shōu)益回撤，反(fǎn)观(guān)主流公(gōng)募量(liàng)化超额收益(yì)基本受影响较小，说明主流公募量化(huà)与当前大部分私募量化在投(tóu)资策略(lüè)上(shàng)有很大的(de)不同。这段时期，超额收益回撤较大的私募量化(huà)策略一般在小微盘风格上的暴露较大，而主流公募量化的风险(xiǎn)控制更加严格。

“炒小”“炒差”或将(jiāng)成过去式

证券时报记者注意到，微盘股的下跌潮(cháo)让不少基金公司和量化基金意识(shí)到量化投资风险控制(zhì)的重要性。许多此前押注微盘股(gǔ)的(de)公募量化基金在经历(lì)大幅调整之后，已经大幅降低了资金对小盘风格因子的暴露。

天相投顾指(zhǐ)出，鉴于微盘股(gǔ)之前的大幅度调整，公募量化应当更加注重(zhòng)风险控制(zhì)。之前公募量化策略主要集中在微盘(pán)股投资(zī)上，这导致其小盘风格因子暴露过高，一旦市场风(fēng)格发生转换，就容易引发较净值大幅波动(dòng)，从而恶(è)化基金投资者的持有体验。

招商基金量化团队分析认为，微盘股中受到实质性影响的公司数量较少，策略的恢复力难以预测，其后续表现将主要依赖(lài)于基本面，是否能持续改善经(jīng)营成果，提升公司治理及股(gǔ)东价值(zhí)。此外，策略的(de)恢复力也受(shòu)到投资者对(duì)小(xiǎo)微(wēi)盘股情(qíng)绪和信心修复的影响。

“虽然短期内新‘国(guó)九条’的规则不会对市场造成冲击，但微盘股的整体(tǐ)业绩波动较大，分红比例也较低。未来(lái)对并购重组(zǔ)的监管将更加严(yán)格，壳(ké)资源的价值也将减少，因此微盘股(gǔ)策略的贝塔波动可能会(huì)比之前更大。”华南地(dì)区的一位基金经理表示。

中欧基(jī)金则认为，新“国(guó)九条”的核(hé)心是强监管。没有基本面支持、仅(jǐn)剩壳价值的小市值公司将面临多重压力，并最终被清除(chú)出A股市场。预计(jì)未来A股市场优质公司能为投资者提(tí)供良好回报的机(jī)会(huì)将增加，而以“炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表的落后思维将(jiāng)被市场淘汰。

基本面(miàn)量化选股迎春天

值得注意的是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的业绩却呈现两极分化，其中不(bù)少(shǎo)基金(jīn)今年(nián)实现了正收益(yì)，对微盘股的回调(diào)影响有(yǒu)限。例如，招商量化(huà)精选基金、华(huá)泰柏瑞量化驱动、博时(shí)量(liàng)化多策略、中欧数据挖掘多因子等基金今年业绩不俗(sú)。

招商基金量化团(tuán)队在接受记者采访时表(biǎo)示，团队的量化策(cè)略主(zhǔ)要以基本面逻辑为基(jī)础，在(zài)市场(chǎng)剧烈波(bō)动时，他(tā)们对基本面驱(qū)动的投资策略保持相对信心。该团(tuán)队向记者特别强调了市场的不可预测性，表(biǎo)示将继(jì)续关注公司的内在价值和市场的长期趋势。

华泰柏瑞量化与海外投资部告诉记者，他们(men)的中长(zhǎng)期基本面量(liàng)化模型在小微盘调(diào)整期间基本未受影响(xiǎng)，并在控制跟(gēn)踪误差的同时力争实现(xiàn)超额收益。虽然今年以(yǐ)来短期模型(xíng)的表现不如中长期基本面模型，但超额收益回撤仍在(zài)预期范围之内(nèi)。

今年以来，基本面量化整(zhěng)体表现(xiàn)良好，在华泰柏瑞量化与海外投资部看(kàn)来，主要有两个(gè)原(yuán)因(yīn)：一是多个阿(ā)尔法因子，如估值、成长和盈利(lì)质量等(děng)均有(yǒu)贡献；二是对(duì)各种风格的(de)暴露进行了严格的风险控制A股狂欢！超4500股飘红，逾百股涨停，这一板块掀涨停潮(zhì)，特别是小微盘(pán)风格的暴露较小。

“基本面(miàn)量化(huà)模型自2021年春节以来，超额收益一直在回(huí)归过程中(zhōng)，未来3—5年可能会(huì)有更好表现。”华(huá)泰柏瑞量化与海外投资部判(pàn)断。

就基本面(miàn)量化模型而言，一方面，2021年春节之后，资金集中抱团的力度逐步减弱(ruò)，直至瓦解，市场资金的投向更(gèng)为分散化，有利于(yú)量化模型更好地发挥选股作用。另一方面，在当前的宏观环境(jìng)下，投资人越来(lái)越(yuè)关注分红稳定类(lèi)的资产。同时，新“国九条”的细则提出后(hòu)，投资人(rén)将(jiāng)对企业的基本面更加关注，基本面量化模型预期也会有更好的(de)表现。基于(yú)上述分(fēn)析，他们建(jiàn)议关注估值类因子(zi)尤其是红(hóng)利因子，并认为(wèi)盈(yíng)利质量类因子和成(chéng)长类因子将在未来(lái)一段(duàn)时(shí)间内继(jì)续表现良好。

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