4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略(l乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020üè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020)济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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