事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōn略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音g)知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个(gè)人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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