4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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