事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LP热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器R 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器 ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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