来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落(luò)、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为“量中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高trong>2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。