4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗>尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》