2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末(mò)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国(guó)的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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