金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格(gé)中食品和(hé)能源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场需(xū一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币)求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化(huà)受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下(xià)今年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币trong>

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资(zī)拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造(zào)业(yè)，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。