4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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