来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年66学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生17亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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