核心观点:在(zài)当(dāng)前经济(jì)恢复的(de)不确定性下(xià)，高(gāo)股息策略有望(wàng)以其确定的股息收入和较高的安全边际为投资者提供不错的收益(yì)。而基本(běn)面稳(wěn)健，分红(hóng)率高而稳定，估值处于(yú)历史低位，银(yín)行板块(kuài)将成为高(gāo)股(gǔ)息策略的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率为投资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率(lǜ)较高(gāo)的股票并长期持有的投资(zī)策略(lüè)。高(gāo)股息率一方面意味着(zhe)公司有(yǒu)较高的股利支付率，投资者每年可(kě)以获得(dé)较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值(zhí)较低，因此具备一定的安全边际，而且投资的(de)成本(běn)相对较低，长期持有(yǒu)还可以(yǐ)节税(shuì)。从(cóng)历(lì)史表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在市场下行阶段(duàn)更加(jiā)抗跌，防御性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的(de)角度来看(kàn)，疫情(qíng)三年后经济恢复仍(réng)然有(yǒu)较大(dà)的不确定性；从(cóng)大类资(zī)产的投资收(shōu)益来看，目前(qián)可投资的资产不多，收益率在下(xià)行。因(yīn)此以银行板块为(wèi)代(dài)表的高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高(gāo)股息率想要取(qǔ)得较(jiào)好的收(shōu)益(yì)就需要满足(zú)以下(xià)几(jǐ)个条件：1）在分子部(bù)分也就是(shì)股息端需要有一贯较高而(ér)且(qiě)稳定的分红率；2）有稳(wěn)定股息的(de)前(qián)提就是行业基(jī)本面(miàn)需要稳(wěn)定；3）在分(fēn)母(mǔ)部分也(yě)就(jiù)是股价(jià)端估平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思值(zhí)低，因此(cǐ)安全边际比较(jiào)高，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波动(dòng)性较低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一(yī)定的成(chéng)长性，股价有(yǒu)进一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)的可能(néng)

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市(shì)银(yín)行过去三年的(de)现金(jīn)分红率整体都(dōu)在(zài)24％以上，其(qí)中大行最(zuì)高，其次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低(dī)一些。2）银行(xíng)高分红的背后也离不开经营业(yè)绩的稳(wěn)定。从(cóng)2023年(nián)一季度来看，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集(jí)中(zhōng)迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净(jìng)利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡(gòng)献(xiàn)利润释放。预计随着大(dà)行(xíng)重定价的压力过去以及二三季度(dù)农(nóng)商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端收益率(lǜ)将会逐步企稳(wěn)，而中(zhōng)小(xiǎo)银行存(cún)款利率的下(xià)行和理财资(zī)金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成本有望进一(yī)步下(xià)行，净息差预(yù)计会在下半(bàn)年提升。资产(chǎn)质量方面银(yín)行板平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思块处于历史较优水平，上市(shì)银行不良率继(jì)续环比下降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个板块中最低的。而从(cóng)2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因(yīn)此银行板块的配置安全(quán)边际和(hé)性价比较(jiào)好，作为低且稳定的分母(mǔ)也保(bǎo)证了其比较高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块(kuài)作(zuò)为“国(guó)资含量”比较高(gāo)的板块，从去年(nián)底开(kāi)始监管开始提出中特(tè)估后有比较(jiào)不错的表现，国资持股(gǔ)比例(lì)和(hé)今年以来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特估有(yǒu)望(wàng)为投资(zī)者带来除(chú)稳定股息(xī)收益(yì)外的(de)附加(jiā)资本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济(jì)下滑(huá)超预期(qī)，经(jīng)济恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价(jià)》

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