来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延(yán)续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)方(fāng)面(miàn)强调“实体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看，确(què)实(shí)好于去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的(de)差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多(duō)通过激发市场(chǎng)化的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年(nián)12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住外(wài)贸外(wài)资(zī)基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势(shì)，加(幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导jiā)快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台(tái)企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融(róng)机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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