谁在买(mǎi)

　　谁在(zài)卖(mài)

　　因此，银行股那种悄无声息的底(dǐ)部，可(kě)能(néng)并没有什(shén)么实质利好(hǎo)，就(jiù)是有(yǒu)些看中股息率的资金默(mò)默买入，把底部给买出来了。

　　这是(shì)些(xiē)什么样的资金(jīn)呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以排除的就是(shì)以(yǐ)股票型公募基金为(wèi)代表的机(jī)构(gòu)投资(zī)者。因(yīn)为他们的考核要求是相对收益，因此在大多数时候，他们不会因为股息率(lǜ)诱人而买入，他们的任务是战胜自己基金的基(jī)准，或(huò)者战胜可比基金同仁(rén)。所以，即(jí)使股息率高，他们也(yě)很(hěn)难(nán)做(zuò)出赚(zhuàn)取股(gǔ)息率的决策，这(zhè)不是(shì)他们的考核目标。

　　因此，银(yín)行(xíng)股从底(dǐ)部开始悄悄上涨的这段时(shí)间，公募基金参(cān)与很低，这次也不例外。

　　从数(shù)据上也可验证(zhèng)：从(cóng)33家(jiā)银行股2022年底(dǐ)基金持仓(cāng)比重来看(kàn)，比重越低，期间（过(guò)去半年(nián)，后同）涨幅越大(dà)，比重越高则涨幅越小。

　　除了公募基金(jīn)，其他类(lèi)似考核的机构投资者也是类似。

　　从数(shù)据上看，我们确实看到(dào)，2023年第一季度较上(shàng)年末，大部分A股银(yín)行(xíng)股的(de)基金持仓比例(lì)是下降的，有些个股(gǔ)甚至降幅不(bù)小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单位：个百(bǎi)分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一季度，银(yín)行指(zhǐ)数走了个过山车，先是上涨，然(rán)后春节后(hòu)下跌（这段时(shí)间(jiān)刚好是(shì)人工(gōng)智能(néng)概念股大涨(zhǎng)，因此机构投资者(zhě)有(yǒu)可(kě)能(néng)是(shì)卖(mài)出银行(xíng)等股票(piào)，换(huàn)仓至计算机股(gǔ)票）。到了4月初(chū)，人工智能等板块行(xíng)情回落后(hòu)，银行股重(zhòng)拾(shí)升势，且涨幅加速。春节后(hòu)的这(zhè)段(duàn)时间(jiān)，银行(xíng)股刚(gāng)好和人工智能走出了一个完美的“对称(chēng)”走(zǒu)势。

　　而其他投资者，比(bǐ)如个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资管等，则可能是买入的。因为(wèi)这些资金不(bù)考核相对收益，更多(duō)的是追求绝对收(shōu)益(yì)，因此有可能是(shì)高股息股票(piào)的青睐者。

　　而决定(dìng)他(tā)们买入的因(yīn)素中，资金成本应该是个(gè)重要因素。目前(qián)，我(wǒ)国近期(qī)市场利率较低、资(zī)金充沛，其他可替(tì)代(dài)的投资(zī)机(jī)会较(jiào)少，因此股息率显得(dé)诱(yòu)人。同时，美国(guó)加息接近尾声，他们的资金(jīn)成本(běn)也有望(wàng)下行，我(wǒ)国高股息股票也有(yǒu)吸引力。

　　然后我们通过数据来(lái)加以(yǐ)验证。

　　从(cóng)2023年一季度情(qíng)况来看，外资确实在(zài)买入(rù)大行，并且数量还(hái)不少(shǎo)。不过保险资金却是有进有出，这(zhè)一点有点与(yǔ)我们(men)预期不(bù)符。基金主要在卖(mài)出。此外，还有些一般法(fǎ)人(rén)、其他投(tóu)资(zī)者在买入。

　　（一(yī)季度各类(lèi)投资者持(chí)股变化数；单位：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成立，即(jí)：在银(yín)行股估值极低的时候(hòu)，追求绝(jué)对收益的(de)资金买入了高股息(xī)率(lǜ)的个(gè)股(gǔ)。

　　从散点图上也(yě)可以(yǐ)清晰看到这一点：

　　因此，这次(cì)行情(qíng)，和历史上很多次银行底部启动一样，很可(kě)能是青睐高股(gǔ)息率(lǜ)的资金(jīn)，买入低估(gū)值、高(gāo)股息率的银(yín)行股(gǔ)。而他(tā)们(men)的口味与公募基金刚好(hǎo)是相反的(de)。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄(qiāo)

　　起变化(huà)

　　以上分析，说明(míng)了(le)过(guò)去半年的银行(xíng)股行情，是(shì)追求绝对收益的资金，买入了高股息(xī)率的银行(xíng)股。眼下，很(hěn)多银行股股息(xī)率依(yī)然较高，而资金面依然(rán)宽松，那(nà)么这些高股息率股票对绝对(duì)收益资金(jīn)依然是有吸(xī)引(yǐn)力的。

　　那(nà)么(me)在银行(xíng)业的(de)经营层面，有没有实质变(biàn)化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三(sān)年(nián)期间的一(yī)些(xiē)特殊政策，已经出(chū)现调整的迹(jì)象，银行业将(jiāng)要进入(rù)新的均衡格局。比如，在普惠(huì)小微领域，过去几年大行承担(dān)了一(yī)些(xiē)监(jiān)管(guǎn)要求，每年普(pǔ)惠小微信贷的增(zēng)长非常(cháng)快，投放(fàng)利率很低，这对小微金融(róng)市场(chǎng)格局造成了较大影响(xiǎng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)对一些原来从事小(xiǎo)微(wēi)业务的中(zhōng)小银行造(zào)成压力(lì)。

　　【深度】大小行小微金融(róng)逐步达(dá)到新(xīn)均衡

　　而在4月27日，银(yín)保(bǎo)监会办公厅(tīng)发布《关于(yú)2023年加力提升小微企业(yè)金融服务质量(liàng)的(de)通知》（银(yín)保监办发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求(qiú)有了一些调整。比如，不再提“两增”（指单户授信(xìn)总额(é)1000万元以下(xià)小微企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)同比增(zēng)速不低于各项贷款(kuǎn)同比增速，有贷款余额的(de)户数不低(dī)于上年同期水平）要求，不再刚性要求降低小微信贷利(lì)率，而是要求(qiú)“合理确定贷款利率”，不(bù)再提“应延尽延”。

　　除(chú)了(le)小微金(jīn)融领域，其(qí)他方面的工作(zuò)要求(qiú)也陆续从过(guò)去三年的阶段性政(zhèng)策，慢慢回归至(zhì)常态化。

　　而银行业这几年由于(yú)净息差(chà)显著回落，盈(yíng)利能力也渐渐接近(jìn)合理利(lì)润底(dǐ)线(xiàn)。因(yīn)为银行业(yè)需(xū)要留存(cún)一定的利润用于补(bǔ)充资(zī)本(běn)，进(jìn)而支持(chí)下一期(qī)的信贷投放(fàng)，因此利润(rùn)并不是越低越(yuè)好，需(xū)要(yào)维(wéi)持一(yī)个合理利润。而(ér)目前盈利能力已经接近(jìn)这一(yī)底线，所以政策也(yě)会相应调(diào)整了。

　　【随(suí)笔】什么是银(yín)行的合(hé)理利润和合理息差(chà)

　　可见，行业的一些情(qíng)况已经悄悄发生(shēng)变化了。

　　那么，有(yǒu)没有一(yī)种可能：那(nà)些买入高股息股票(piào)的投(tóu)资者中，真有(yǒu)些先知(zhī)先觉者，已经嗅(xiù)到了(le)不一(yī)样的味道？

　　本文为金融业(yè)研究方(fāng)法探(tàn)讨。本文不(bù)是证券研究报告(gào)，不构(gòu)成任何投资建议，涉及(jí)个股也仅为举例或陈(chén)述事实之用，不(bù)代表(biǎo)我们对他(tā)们的(de)证(zhèng)券或(huò)产品的(de)推荐。具体投(tóu)资建议请参考我们(men)的研(yán)究报告(gào)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么