4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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