2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的(de)速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的(de)定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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