文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(b中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022ǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shō中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022u)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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