2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政(zh女生有感觉了是怎么样的呢èng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓女生有感觉了是怎么样的呢(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng女生有感觉了是怎么样的呢)衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 女生有感觉了是怎么样的呢