金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回(hu鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗í)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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