来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shō河北保定技校排名，保定技校前十名u)入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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