来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，手机话费交了能退吗其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债(手机话费交了能退吗zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。

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