4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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