2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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