金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银(yín)行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪yín)行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至2顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪3Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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