文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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